El Efecto de Los Conflictos de Agencia En Las Políticas de Dividendos a Los Accionistas: El Caso Chileno*
El Trimestre Económico › Vol. 75 Núm. 3, Julio 2008
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Extracto
El Efecto de Los Conflictos de Agencia En Las Políticas de Dividendos a Los Accionistas: El Caso Chileno*
INTRODUCCIÓN
En los supuestos de los teoremas originales de Modigliani-Miller respecto a la no pertinencia, las políticas de dividendos son no pertinentes para el valor de la compañía y la riqueza de los accionistas. Sin embargo, en condiciones de información asimétrica, las políticas de dividendos pueden afectar la riqueza de los accionistas por diferentes razones. Por ejemplo, en el contexto del problema de agencia inherente a la empresa moderna por acciones (corporación), el compromiso de una compañía con una política de dividendos generosa puede ser percibido como una solución al bien conocido problema del flujo de efectivo libre, descrito por Jensen (1986).En una economía emergente como la de Chile la mayoría de las compañías se caracterizan por un alto grado de concentración de la propiedad y la existencia de un accionista controlador. En muchos casos este último ejerce control sobre una lista de compañías relacionadas en lo que se conoce como un conglomerado o un grupo económico. En este tipo de estructuras empresariales, el accionista controlador ejerce un gran control en las decisiones de la compañía, pero paga sólo por una fracción del costo en que incurre por sus decisiones. Esta situación genera un conflicto de agencia entre los accionistas controladores y los minoritarios, porque los primeros actúan como principales y a la vez que como agentes de los últimos.En la bibliografía académica de la gestión empresarial en el caso de las compañías por acciones en las economías emergentes se ha argumentado convincentemente que el conflicto de agencia inherente a este tipo de compañías se traduce en un valor menor de la compañía debido a la expropiación potencial y de hecho de la riqueza de los accionistas minoritarios por parte de los accionistas que controlan la compañía. Si los accionistas que la controlan reciben sólo una pequeña fracción de los fondos distribuidos como dividendos, buscarán maneras más atractivas para extraer efectivo de la compañía. En este contexto, existen bases para que se presente una relación entre los conflictos de agencia y las políticas de dividendos. Por una parte, La Porta et al (1998) han argumentado que una política de dividendos específica es resultado de la presión ejercida por los accionistas minoritarios para obligar a los del "círculo interno" (insiders) a pagar efectivo. Según esta opinión, la mayor protección de los inversionistas debe estar asociada con una política de pagos más generosa con los accionistas. Por otra parte, La Porta et al (1998) y Kathryn et al (1998) argumentan que la asociación puede ir en el sentido contrario, pues los del "círculo interno" pueden estar pagando altos dividendos para obtener una buena reputación. Así, los dividendos altos estarían funcionando como una política compensatoria a nivel de la empresa. En este caso, más y mejores derechos de los accionistas reducirían la necesidad de establecer una buena reputación individual.En este artículo investigo si los coeficientes de pago de dividendos de las compañías chilenas pueden explicarse por el grado de los conflictos potenciales de agencia entre los accionistas minoritarios y los que controlan la empresa. Utilizo el análisis de regresión de un panel de datos y un estudio de hechos para someter a prueba diferentes hipótesis relacionadas con el efecto de la gestión empresaria...Ver el contenido completo de este documento
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