Globalización, Crecimiento Y Crisis Financieras: Lecciones de México Y Del Mundo En Desarrollo*
El Trimestre Económico › Vol. 71 Núm. 282, Abril 2004
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Globalización, Crecimiento Y Crisis Financieras: Lecciones de México Y Del Mundo En Desarrollo*
INTRODUCCIÓN
Se acepta ya generalmente que la liberación del comercio exterior promueve el crecimiento económico. Pero no existe acuerdo acerca de los efectos que la liberación financiera tiene en el crecimiento, debido en gran parte a que se asocia esta liberación con las corrientes de capital riesgosas, los auges del endeudamiento y las crisis. A menudo se considera a la experiencia mexicana como un ejemplo por excelencia de los posibles daños de la liberación. México liberó el comercio y las finanzas internacionales e ingresó al Tratado de Libre Comercio de Norteamérica (NAFTA o TLC), pero a pesar de estas reformas y de la ventaja de la proximidad con los Estados Unidos, el desempeño del crecimiento mexicano ha sido insignificante por comparación con el de sus pares. Un hecho en particular preocupante es que las exportaciones han dejado de crecer desde 2001.Si pensamos que la liberación financiera es nociva para el crecimiento porque genera crisis, habremos obtenido de los datos la lección errónea. Nuestro análisis empirico muestra que, en los países que tienen graves imperfecciones en el mercado crediticio, la liberación financiera conduce a un crecimiento más rápido, pero también a una incidencia mayor de las crisis. En efecto, la mayoría de los países de crecimiento más rápido en el mundo en desarrollo han experimentado ciclos de auge y depresión. Afirmamos aquí que la liberación conduce a un crecimiento mayor porque relaja las restricciones financieras, pero que esto sólo ocurre cuando los agentes asumen el riesgo crediticio, lo que torna a la economía frágil y proclive a las crisis. Una consecuencia de nuestro análisis es que las corrientes bancarias internacionales que siguen a la liberación financiera y aumentan la fragilidad financiera constituyen un componente importante de una vía de alto crecimiento.Encontramos también que las asimetrías entre los sectores de bienes que participan en el comercio internacional (T) y los de bienes que no tienen esa participación (JV) son decisivas para entender el enlace entre la liberación y el crecimiento, los ciclos de auge y depresión, y la experiencia mexicana. Las respuestas sectoriales asimétricas a la liberación y la crisis constituyen la regla general.A primera vista, la experiencia de México, un liberalizador prominente, pone en duda el argumente de que la liberación promueve el crecimiento. Sin embargo, cuando comparamos México con una norma internacional, encontramos que hubo un crecimiento sorprendente de las exportaciones mexicanas durante el decenio de los noventa. Observamos también que, aunque su pauta de auge y crisis es similar a la del país promedio, la contracción crediticia de México tras la crisis es atípicamente profunda y prolongada. Esta contracciôn crediticia, aunada a la ausencia de una reforma estructural desde 1995, ha generado un estancamiento en el sector N, lo que ha ocasionado estrangulamientos que han contribuido al pobre desempeño del crecimiento de México y al más reciente descenso de las exportaciones.A fin de documentar estas afirmaciones, analizamos la relación empírica entre la liberación, las crisis y el crecimiento en el conjunto de países que tienen mercados financieros activós, y describimos el ciclo característico de auge y depresión. Para apuntalar nuestra interpretación de los datos y explicar la experiencia mexicana, presentámos un modelo que establece un enlace causal de la liberación con el crecimiento, en el que las mismas fuerzas que conducen a un crecimiento mayor generan también la fragilidad financiera. El modelo nos lleva a dividir nuestro conjunto de datos en países con grados alto y medio de cumplimiento de los contratos crediticios (a los que Uamaremos países de cumplimiento alto y de cumplimiento mediano, o PCA y PCM respectivamente).Nuestro análisis de los datos descubre que, en los PCM, a la liberación comercial ha seguido típicamente la liberación financiera, lo que ha conducido a la fragilidad financiera y a crisis ocasionales. En promedio, sin embargo, la liberación comercial y la financiera han conducido a largo plazo a un crecimiento mayor del producto interno bruto (PIB) en el conjunto de países que tienen mercados financieros activos. Además, encontramos que este enlace positivo no se genera por la existencia de unos cuantos países de alto crecimiento que no experimenten ninguna crisis. Por lo contrario, los países que han experimentado crisis son de ordinario los de más rápido crecimiento. Esto sugiere que el mismo mecanismo que enlaza la liberación con el crecimiento en los PCM genera también, indirectamente, la fragilidad financiera y crisis ocasionales.Estos hechos no contradicen el enlace negativo entre el crecimiento y la varianza de algunas variables macroeconómicas (que es la medida propia de la volatilidad utilizada en la bibliografía). Una varianza alta no refleja sólo el progreso desigual, asociado a las crisis ocasionales, sino también los choques de alta frecuencia. En ca...Ver el contenido completo de este documento
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