La Protección Del Inversionista Y La Administración Corporativa*
El Trimestre Económico › Vol. 71 Núm. 283, Julio 2004
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La Protección Del Inversionista Y La Administración Corporativa*
INTRODUCCIÓN
La investigación reciente acerca de la administración corporativa por todo el mundo ha establecido varias regularidades empíricas. Elementos tan diversos de los sistemas financieres de los países, como la amplitud y la profundidad de sus mercados de capital, el ritmo de las nuevas emisiones de valores, las estructuras de la propiedad de las empresas, las políticas de dividendos y la eficiencia de la asignación de la inversión, parecen explicarse conceptual y empíricamente per la eficacia de la protección otorgada a los inversionistas externos por las leyes de los países. Según esta investigación, la protección brindada a los accionistas y acreedores per el sistema legal es fundamental para entender las pautas de la financiación corporativa en diversos países.La protección del inversionista resulta decisiva porque en muchos países es común la expropiación de los accionistas minoritarios y los acreedores por parte de los accionistas controladores. Cuando los inversionistas externos financian las empresas enfrentan el riesgo, y a veces casi la certeza, de que los rendimientos de sus inversiones no se materialicen nunca porque los accionistas controladores o los administradores los expropiarán. (Nos referiremos a los administradores y los accionistas controladores como "los de adentro".) En gran medida, la administración corporativa es un conjunto de mecanismos por medio de los cuales se protegen los inversionistas externos contra la expropiación de los de adentro.La expropiación puede asumir modos diversos. En algunos casos, los de adentro sencillamente se apropian las ganancias. En otros casos, los de adentro venden la producción, los activos o los valores adicionales que controlan en la empresa a otra empresa de su propiedad a precios menores que los del mercado. Aunque a menudo es legal esa fijación de los precios de transferencia, la disminución de los activos y la dilución de las inversiones tienen en gran medida el mismo efecto que el hurto. Aun en otros casos la expropiación asume la modalidad de una desviación de las oportunidades corporativas en contra de la empresa, la instalación de miembros de la familia posiblemente poco capacitados en posiciones gerenciales, o el pago excesivo a los ejecutivos. En general, la expropiación se relaciona con el problema de agencia descrito por Jensen y Meckling (1976), quienes se centran en el consumo de "canonjías" por parte de los administradores y otros constructores de imperios. Ello significa que los de adentro utilizan las ganancias de la empresa en su propio beneficio en lugar de devolver el dinero a los inversionistas externos.Si la extensa expropiación mina el funcionamiento de un sistema financiero, ¿cómo podrá limitarse? El enfoque legal de la administración corporativa sostiene que el mecanismo fundamental es la protección de les inversionistas externos -ya sean accionistas o acreedores- mediante el sistema legal que incluye a las leyes y su aplicación. Las reputaciones y las burbujas pueden ayudar en la recaudación de fondos, pero las variaciones de la ley y de su aplicación son fundamentales para entender por qué las empresas recaudan más fondos en algunos países que en otros. En gran medida, los inversionistas y les prestamistas potenciales financian a las empresas porque sus derechos están protegidos por la ley. Estos inversionistas externos son más vul...Ver el contenido completo de este documento
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